文/刘兴亮（微信公众号：刘兴亮时间）

↡

01

港交所行政总裁李小加昨天的分享，是中国（深圳）IT领袖峰会举办整整十年来，我听到的最精彩的一场演讲。

在李小加之前，IT领袖峰会的最佳演讲，当属2014年的中国工程院院士邬贺铨。邬院士的那次演讲引起现场的多次欢呼和鼓掌，马云也点了大大的赞，称邬贺铨演讲是单口相声。

马化腾是排在李小加之后的第二个演讲嘉宾，他坦言「在小加之后的演讲压力很大」。据我了解，腾讯内部给马化腾准备的演讲内容，只是在他演讲的最后的20%的时间里才涉及到，前面的80%的时间，马化腾的演讲都是基于李小加分享之后引发的感慨。

李小加的演讲严重超时，但无人打断，甚至主办方因此取消了中间的茶歇时间。

李小加的演讲精彩到什么程度呢？他讲了几分钟之后，现场的视频直播信号就被掐断了。截止本文写作时，已过了24小时，但演讲的速记还是发出，据说是宣传部门不让发。

02

主持人大胡子吴鹰调侃说，李小加演讲的题目太长，他没记住。题目是《资本的逻辑、独角兽的诉求、监管的抉择-路在何方？》，确实不好记住。

在演讲开始李小加就直接表示这个话题不容易谈，「因为很多事情不能踩在别人脚上，但这个事情又要说清楚，所以今天轻松一点打一个比喻，或者看一出戏。」

他用了「王老五寻亲记」这个比喻，上市就是一个寻亲的过程。独角兽之前是王老五，变成钻石王老五之后就成了独角兽，独角兽要寻找投资者就是独角兽寻亲记。在他看来这部戏主要讨论寻亲记过程中的法律问题、市场问题等。

这部戏里，有4个人物，分别是王老五、新娘、岳父、岳母。演员表如下：

王老五——独角兽

新娘——投资者

岳父——交易所监管层

岳母——上至政府、下至吃瓜群众，以及媒体和专家

03

李小加分析了王老五的扮演者「独角兽」同志在美股、港股、A股的不同遭遇。

在美国股市，新娘都很成熟，机构投资者都有三高（高学历、高身高、阅历高），人家追求自由恋爱。不喜欢包办婚姻，人家想投什么就投什么，投好了就赚钱，投不好也不怨天尤人。

由于新娘又成熟又丰满，所以中国的很多王老五都愿意去，但不是谁都敢去。美国的岳父很开明，啥都不管，只管一条，不能撒谎。你说你有不良爱好，你得说清楚，你抽烟不抽烟、喝酒不喝酒，只要不骗人就自由恋爱。

总结一下就是：美国市场吸引力大，因为资金供应充沛，流通性好，融资渠道较为自由，发行时间与频率没有限制，而且机构投资者占主导地位，他们更成熟，投资逻辑更强。最关键的是，美国法规完整，信息披露是一切的基础。

在中国内地，王老五人数很多，既有很多勤奋诚实的国企，也有一些积极向上的民企，上市公司需求很大。新娘也很多，散户都非常单纯，都很热情，但是也特别容易轻信，也很情绪化。岳父的工作也很辛苦，要进行谨慎选择，所以王老五想结婚就得排队，排长队。岳母认为散户天生认为是弱势群体，觉得这些王老五绝对不能欺负这边的投资者。

香港市场介于两者之间，不像美国那么绝对，也不像内地的这么绝对。香港的王老五，大部分都是来自中国内地的「小伙子」，规模也越来越大。香港这个地方岳父也比较轻松，但是也有不少活要干，因为还是有散户。不操那么多心，但是不能完全掉以轻心。香港的岳母总的来说还是尊重市场，基本上市场有什么事情真是亏了、少了没有人骂太多，偶尔也叨叨，但是也不是大的问题。

04

在李小加看来，很多中国优秀的王老五都跑到美国去寻亲了，原因有四：

• 年龄要求

年龄就是市值。内地和香港都有年龄限制，而美国那边没有，只要不是儿童结婚就行。

• 学历要求

学历就是营收。美国不要学历，只要你说清楚，中专毕业或小学毕业都可以到资本市场娶妻，但是不能撒谎，有人愿意要你就要你。香港有学历限制，香港的学历限制必须是大学毕业，必须至少要能够有收入。内地是要研究生，不仅有收入还要有利润。

• 人品要求

美国不关心人品，但要求公司如实披露不能掩盖，掩盖了就有问题。香港还是要求没有不良行为的记录，最好不抽烟、不喝酒、不要赌。内地是要求德才兼备，德育、智育、体育都要好，这么多姑娘都等着，王老五得把水平提高了才能进来。

• 婚前协议要求

婚前协议要求，是事先约定谁说了算，就叫特殊股权投票机制、超级投票机制。

李小加感慨道：「这四个东西，在美国都可以，但在香港都不行，四五年前我们希望留住一个巨大的独角兽，但经过这么一番的艰苦努力还是不够成功。」港股错失的那个巨大的独角兽，我们用脚趾头就可以猜到，对，就是阿里巴巴。

05

这四个要求，美国都可以轻易解决，但内地和香港不行。

变革正在发生。眼下，这内地和香港正进行酝酿着对上市制度进行大刀阔斧的改革。

香港先动了起来。李小加说：「我们基本上把年龄的问题做了调整，学历的问题只调了一个，就是生物科技，因为还没有收入，这种时候只有生物科技可以，品行的问题还是不行，香港接受了婚前协议。」

最近美股回归潮又盛，李小加觉得内地的上市条例也有突破，尤其是CDR是巨大创新。香港改起来稍微容易点，在内地是比较难的。但是岳母特别不高兴，内地的岳父压力巨大，最近我们听到一些新的创新、新的想法比如CDR，这一次是一个巨大的突破。

CDR等于是外国人在中国的婚姻条例，因为很多的独角兽很早就交了很多女朋友，未婚就有很多的富家女，就是PE、VC，这些公司都是海外的公司，PE的钱都是从国外来的钱，这些公司从历史根源上都是外国公司。

对于CDR，李小加的评价是：CDR方式很创新，但面临很多问题抉择。他举例说，「WVR特殊股权怎么安排？要不要按照A股市场的逻辑管理他们，还是给一个特殊方式管理？发大发小，股价之间不连通怎么办？就算都解决了，那选择上，是选了谁回来，还是谁都可以呢？」

作为港交所首位内地背景CEO，李小加提醒内地同行：「要想清楚什么是最重要的，如果让独角兽们回A股最重要，那就要对于改变规则做好充分准备，要做好牺牲的准备。」

让独角兽回A股的牺牲准备，做好了吗？